随着赴港IPO成功获批，杨国福一只脚已然迈入上市大门。

从夫妻店到连锁企业，再到预备上市公司，杨国福的进阶之路给了街边麻辣烫小店一个又一个更大的想象空间，也即将为自己冠上“麻辣烫第一股”的光环。

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不过，失效的招股书、增长遇瓶颈的业绩表现、走向未知的零售布局以及频频发生的食安事件，都让杨国福的上市之路充满变数。

“麻辣烫第一股”即将尘埃落定

10月25日，蓝鲸财经记者获悉，杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市的申请已于10月10日获得中国证监会的核准批复。

批复内容显示，核准杨国福发行不超过3.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，杨国福可到香港联合交易所主板上市。

与此同时，核准杨国福股东上海福果果企业管理合伙企业(有限合伙)将所持2000万股(股份拆细后的持股数量)、上海圣恩福企业管理合伙企业(有限合伙)将所持1125万股(股份拆细后的持股数量)境内未上市股份转为境外上市股份，相关股份转换完成后可在香港联合交易所主板上市流通。

据悉，杨国福成立于2003年，前身为杨记麻辣烫，是一家来自东北的麻辣烫品牌。次年，杨记麻辣烫更名为杨国福麻辣烫，开始进行加盟招商，随后第一家加盟店开始诞生。

此后，杨国福凭借加盟模式快速扩张，一举拿下全国市场。今年2月份，公司递交的招股书显示，截至2021年9月30日，杨国福门店总数已达5783家，其中直营占比微乎其微。

不过，与新式茶饮界的黑马蜜雪冰城一样，杨国福也并不靠加盟费挣钱，而是将目光放在供应链层面。数据显示，公司超8成营收来自于向加盟商销售“自产货品”和从第三方采购的食材、调味料、设备等。

在食品产业分析师朱丹蓬看来，杨国福的定位很精准，以高性价比的成本，产出符合大众市场年轻人消费的产品，切入的市场空间足够大，且很明确要通过加盟的方式帮助自己在短时间实现快速扩张。不过，他也指出，在近6000家加盟门店的背后，更多的是食品安全问题，这也是杨国福在接下来的发展中尤须重视的。

据了解，近年来，杨国福曾多次被曝出食品安全问题，显露出品牌对旗下门店的管控薄弱。而这也使得消费者对该品牌信任骤减。对于杨国福拟赴港上市一事，曾有网友表示：“卫生三天两头暴雷，不好好管理门店的杨国福，股价肯定要因此频繁受影响。”

发展陷瓶颈，欲借零售渠道破局

事实上，于杨国福而言，C端食品安全问题对其来说并非致命。业内人士指出，作为一家tob企业，杨国福更关心的或许还是加盟门店的体量、加盟商的数量。

此前招股书显示，2019年-2021年前三季度，杨国福加盟门店数从4700余家增至5700余家，其中分别新开加盟店993家、1475家、970家。同期，凭借数千家门店体量，公司分别实现营业收入约为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，净利润分别为1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。[page]

不过，就目前来看，上述门店数量的增加似乎并未给杨国福带来足够的业绩跨越，公司餐饮渠道的发展似乎正面临着一定瓶颈。在此背景下，杨国福仍然选择以扩张驱动增长，其在招股书中透露，2022年-2024年，公司计划每年在中国开设不少于1000家加盟餐厅。

除此之外，零售业务成为杨国福续写上市故事的一个新的内容方向。据了解，2021年初，杨国福开始了零售业务探索，由其四川工厂供货，最初通过电商平台和线下餐厅向消费者出售麻辣烫自热锅、自热火锅等方便速食品以及火锅底料产品。截至2021年前三季度，公司零售业务收入约3720万元，在总收入的占比为3.2%。

近期，蓝鲸财经记者注意到，杨国福的零售产品已相继进入“好特卖”在内的零售渠道。基于此，蓝鲸财经记者联系了杨国福方面，希望了解公司接下来零售业务的布局规划，不过，截至发稿，暂未收到回复。

图片来源：蓝鲸财经记者摄

业内人士指出，近年来，餐饮零售化虽逐渐成为主流趋势，但实际上，快消产品和餐饮实体门店逻辑不同，两方布局不一定顺利。“快消品更注重线下分销渠道，传统零售巨头在线下分销渠道的布局已经很完善，对于杨国福这类餐饮品牌来说，若要谋求零售渠道的持续增长，挑战更多还是在于如何打造下沉的深度分销的渠道网络。”

CIC灼识咨询合伙人朱悦也向蓝鲸财经记者表示，目前杨国福零售业务仍在市场开拓阶段，尽管收入可观，但毛利率相对较低，仅有16.4%，尚不及转卖食材的毛利率水平。同时，方便速食市场也是个竞争激烈的红海市场，如何做到产品差异化发展并且符合自身麻辣烫品牌调性也是杨国福进一步扩张零售版图需要考虑的问题。