作者：冬音

出品：洞察IPO

(资料图片)

日前，钢铁产业互联网平台——欧冶云商股份有限公司（下称“欧冶云商”）向深交所递交招股说明书，拟登陆创业板。中信证券(600030)担任保荐机构，瑞银证券、高盛高华和华宝证券共同担任联席主承销商。

背靠中国最大钢铁集团——中国宝武这棵大树，近年来欧冶云商业务规模发展迅速，但公司毛利率水平偏低，盈利能力欠佳，到目前为止尚存累计未弥补亏损达8亿元。与此同时，公司所处钢铁行业周期性较强，2022年受到疫情等因素影响公司业绩出现下滑，公司经营受到宏观经济因素影响较大。

盈利能力欠佳

尚存8亿累计未弥补亏损

欧冶云商是一家第三方产业互联网平台，成立于2015年，最初由宝钢集团（现中国宝武）、宝钢股份(600019)、宝钢国际3家单位共同出资设立，注册地位于上海市宝山区。公司主要利用互联网、物联网、区块链等技术，为钢厂、终端用户、贸易服务商、仓储服务商、承运商、加工中心等提供一站式综合性服务。

经营数据显示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年上半年度，欧冶云商的营业收入分别为559.84亿元、747.72亿元、1266.69亿元和566.08亿元，净利润分别为6714.96万元、2.98亿元、4.86亿元和2.27亿元。

欧冶云商主营业务由互联网服务、互联网交易、物流服务、其他交易和服务四大类构成。其中互联网交易和服务包括统购分销、欧冶采购MRO交易和跨境交易，主要依托公司自主开发的欧冶云商综合平台（www.ouyeel.com）、东方钢铁循环宝在线交易平台（www.bsteel.com.cn）、欧冶采购MRO交易平台（www.ouyeelbuy.com）、欧冶国际跨境交易平台（www.ouyeelintl.com）开展；物流服务以线上欧冶云商物流平台（www.ouyeel56.com）为核心开展；其他交易和服务主要包括不锈钢交易和互联网技术及知识服务等。

从营收结构来看，互联网交易占据公司营收的80%以上，是公司主要营收来源。2021年，公司互联网交易业务营收占比为87%，互联网服务营收占比0.2%，物流服务占比2.83%，其他交易及服务营收占比约10%。

公司营收结构图

图片来源：欧冶云商招股书[page]

不过整体来看，欧冶云商盈利能力不高，尚存在巨额未弥补亏损。数据显示，2019年至2021年度和2022年上半年度，欧冶云商综合毛利率仅为1.68%、1.26%、0.99%及1.02%。

对此，公司在招股书中称，报告期内互联网交易毛利率分别为0.81%、0.65%、0.62%和0.76%，由于公司占比8成以上的互联网交易毛利率偏低，且2018年以来统购分销业务快速增长，导致公司综合业务毛利率较低且呈下滑趋势。

需要关注的是，尽管公司自2019年度以来实现盈利，但仍未弥补公司存在的累计亏损。招股书显示，截至2022年6月末，公司累计未分配利润仍为-8亿元，由于公司未弥补亏损较大，公司短期内将无法进行现金分红，对于股东的投资收益将受到影响。[page]

另外，由于公司所处的钢铁行业属于周期性行业，受宏观经济影响较大。2022年受国内疫情反复、地产行业负面消息频出等因素影响，钢铁下游需求较低迷、疫情下物流服务等成本增加、钢价大幅波动等因素对公司业绩带来负面影响。欧冶云商预计，2022年公司营收将同比下降13.16%，净利润预计将同比下降11.49%。

背靠中国宝武大树

业务存依赖

目前中国宝武钢铁集团有限公司（中国宝武）为欧冶云商的控股股东，其直接控制欧冶云商30.47%的股份，而中国宝武、宝钢国际、宝钢股份和太钢创投合计直接持有欧冶云商61.38%的股份。

中国宝武的钢铁产量位居国内首位，由于背靠中国宝武这棵“大树”，欧冶云商业务规模发展迅速。招股书显示，截至2022年6月30日，欧冶云商综合平台共有企业注册用户16.3万家，钢铁交易SKU数216万个。2022年1至6月，综合平台钢铁交易及服务量达3,302万吨，欧冶物流平台仓储服务量达1,725万吨。

不过这也导致公司业务对于控股股东存在一定依赖。2019年至2021年及2022年上半年，公司向前五大供应商采购的金额占当期采购总额的比例分别为53.31%、53.02%、50.95%和 49.91%，而中国宝武是公司第一大供应商，其采购额占比分别达到了32.57%、27.90%、29.28%和25.74%。

从客户来看，报告期内，欧冶云商的前五大客户销售金额占当期营业收入的比例依次为15.53%、15.40%、14.57%和12.86%。其中，中国宝武一直稳居其第二大客户席位。可以说，公司业绩增长始终离不开中国宝武的助力。

此前因为与关联方披露数据存在差异，公司还曾遭到监管问询。2019年至2021年，欧冶云商披露的对宝钢股份购买商品及接受劳务的金额分别为48.74亿元、50.24亿元、77.33亿元；而同期宝钢股份披露的对欧冶云商销售商品及提供劳务的金额分别为210.52亿元、277.24亿元、306.59亿元；两者之间分别存在着161.78亿元、226.99亿元、229.26亿元的差异。

对产生差异的原因分析，欧冶云商回复称，这主要是由于双方的披露口径差异、同控合并差异及其他差异所致。

毛利率低于同业

负债率偏高

产业互联网是依托新一代信息技术应用，推动产业链商业模式创新和生态治理创新的价值网络和新型基础设施。近年来，行业政策利好钢铁产业互联网行业，钢铁行业线上交易比例快速提升。

根据艾瑞咨询的统计，2015年至2020年之间，钢铁线上交易规模的年均复合增长率在29.1%，2020年中国钢铁线上交易市场规模约为1.85亿吨， 同比增速为14.2%，预计未来五年钢铁线上交易规模年均复合增长率约为10.9%，到2025年中国钢铁线上交易市场规模将增长到 3.29亿吨，线上渗透率将达到16.2%。

图片来源：欧冶云商招股书[page]

目前钢铁产业互联网头部效应显著，形成了少数综合平台和部分垂直平台共存的市场格局。

根据艾瑞咨询的测算数据，2020年欧冶云商在钢铁产业互联网行业内所占的市场份额约为 25.77%。与公司同处于产业互联网行业还有上海钢联(300226)（300226.SZ）、国联股份(603613)（603613.SH）、找钢网等少数企业。

上海钢联（300226.SZ）以线上平台“我的钢铁网”为核心，为交易双方提供钢材线上交易服务。国联股份则成立了涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多等垂直电商平台进行线上交易。

与同业相比，欧冶云商毛利率偏低，负债水平则偏高。以2022年上海钢联、国联股份计算的行业平均毛利率为2.31%以上，欧冶云商只有1.02%，2022年资产负债率行业均值维持在67%，欧冶云商则高达87.44%。

公司毛利率、负债水平同业比较

图片来源：欧冶云商招股书[page]

公司称，资产负债率高主要由于公司统购分销业务供应商主要为国内大中型钢厂，要求采用全额付款方式进行订货，且为提高营运资金使用效率，公司尽可能选用银票支付方式，导致应付票据增加所致。

本次IPO，欧冶云商拟募集资金15亿元，投向“欧冶云商生态运营平台升级建设项目”、“研发中心及 基础环境升级建设项目”、“大宗商品智慧物流服务平台建设项目”、“智慧加工服务 系统建设项目”，以及补充流动资金等。

据深交所公开网站显示，欧冶云商的发行上市申请将于近日进行过会审议，《洞察IPO》将继续保持关注。