既然博弈反转，也可以在弹性最大的地方等待：部分错过四月底到7 月初反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视本周的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引入场的理由。但我们需要看到恰好也是因为5-7 月的反弹经验导致了本轮下跌以来，市场缩量较快，造成了出清可能是不足的，短期的历史几乎不会重复。诚然，近期国内外宏观变量对于一篇策略报告来说变得越来越“超纲”了，既然胜率不可知，那找赔率也是一种思路。我们认为当下有迹象但短期难以找到充足证据的宏观变化为：美元走弱、中国复苏甚至是俄欧缓和，它们的共振点指向了美元计价与中国需求的有色金属以及资源运输。我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属(金、铜、铝、钼)、资源运输和煤炭;底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链;成长关注：国防军工。

股指上冲年线受阻回落，反弹行情是否结束?

周二沪深股指缩量震荡整理，股指全天基本围绕前一天收盘指数上下波动，盘中板块热点切换频繁但始终缺乏持续上攻动能，午后电力和化肥板块表现活跃有效支撑了市场的短线情绪，但成交量较前市明显萎缩，多空双方表现谨慎展开了拉锯。板块热点继续分化，其中电力电网、电源设备和钠离子电池表现略显活跃涨幅居前，房地产、旅游酒店和医疗器械板块整体出现调整。最终沪深两市收盘均微幅上涨，其中科创板表现略好涨超1%，全天成交量0.56 万亿有所减少重新回到节前次地量水平，市场人气依然延续低迷态势。

继北溪天然气管道爆炸泄露后，克里米亚大桥再遭爆炸恐怖袭击，俄罗斯对乌克兰展开导弹进攻反击，俄乌地缘政治局势持续紧张出现进一步升级;欧盟继续加大对俄新一轮制裁，朝鲜半岛延续紧张对峙局面，多个国家之间不断发生流血冲突，全球局势再起波澜不确定性增加并对资本市场产生冲击震荡加剧;欧美通胀数据依然高居不下迭创新高，并通过实施激进的加息政策来抑制通胀，全球经济已显现出明显的衰退迹象，投资者风险偏好趋于下降。国际原油价格巨幅震荡引发大宗原材料价格大幅波动，俄乌战争以及欧美采取的各种制裁措施导致全球产业链和世界经济形势趋于严峻复杂，投资者对未来经济滞涨和高通胀担忧加剧，欧美央行加速收缩流动性步入货币紧缩周期。国家明确建设中国特色资本市场主基调，加速金融业改革有效提升资本市场战略定位，央行延续货币政策调节工具，IPO 常态化发行但产业资本减持离场意愿不减，虽然管理层积极鼓励并引导中长期资金入市，但相较于海外市场过去几年的大规模持续放水，国内市场的稳健政策难以有效持续激发市场的做多信心，尤其南向资金有增无减不断流出，新兴市场热钱撤离回流美元，A 股市场资金面始终处于供求明显失衡的状态，市场缺乏有效的增量资金基本以存量资金为主，因此市场更多地还是表现为一种板块轮动的结构性行情。