随着化学工业加速向绿色低碳、集约高效和技术创新方向发展，相关公司也加快了拥抱资本市场的脚步。

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目前，化学工程高端装备及产品整体技术方案提供商扬州惠通科技股份有限公司(以下简称为“惠通科技”)即将上会。

在一轮问询中，惠通科技遭到深交所29连问、二轮问询中仍有13连问。显然，此次谋求上市，公司仍存诸多令监管、公众有所顾虑之处。

持续经营能力有待验证

惠通科技是一家化学工程高端装备及产品整体技术方案提供商，主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务，服务于高性能尼龙（PA66）、生物基尼龙（PA56）、生物降解材料（PBAT/PBS）、 聚酯（PET）和双氧水（H2O2）等产品生产企业。

招股书显示，2019年、2020年，惠通科技分别实现营业收入1.69亿元、1.94亿元，分别实现归属净利润3054.28万元、3065.41万元。2021年起，公司业绩爆发，当年分别实现营业收入4.98亿元、归属净利润8514.98亿元，同比分别增长157.17％、177.78％，2022年预计将保持高速增长。

图源：招股书

对于2021年业绩的高速增长，惠通科技如此认为，主要受国家政策推动、公司自身业务与技术积累和行业经验积淀等内外部因素综合影响。显然，这种突然爆发式增长的经营业绩能否延续，成为了被关注的焦点。

针对2022年表现，惠通科技则预计，公司将实现营业收入8.16亿元，同比上升63.73%，实现扣非归属净利润1.23亿元，同比上升49.8%。惠通科技还表示，公司在手订单充足，相关在手订单陆续完工并实现交付，具备较强的持续经营能力。

不过，和讯财经发现，在关于2022年业绩预计情况方面，惠通科技招股书出现了自相矛盾的情况。二轮审核问询回复显示，公司预计2022年扣非归属净利润同比上升区间为30.18%至43.60%，上限远不及上文的49.8%涨幅，显然与招股书正文口径并不一致。

图源：招股书

主营收入的构成大转向

业绩增长的背后，惠通科技主营业务收入来源的业务模式、应用领域、区域构成全都发生了较大变化。

业务模式方面，2019年至2022年上半年（以下简称为“报告期内”），EPC工程总承包业务营收占比从23.50%大幅升至66.17%，复合增长率达到118.89%；应用领域方面，生物降解材料与双氧水取代了聚酯和其它领域，呈现爆发增长；区域构成方面，华北地区取代华东地区成为第一大收入地区，2022年上半年带来的主营收入超过7成。

图源：招股书

可以看到，EPC工程总承包业务逐渐成为惠通科技重要的业务之一，该业务主要系为国内尼龙56/66、双氧水、生物降解材料、再生聚酯及其他聚合物工程项目提供全过程建设服务。[page]

需指出的是，惠通科技的业务转向转向与一家名为山西华阳生物降解新材料有限责任公司（以下简称为“山西华阳”）的公司关系密切。惠通科技与山西华阳在2021年起开始合作，涉及的后者 “6万吨/年PBAT建设EPC项目工程”合同总金额3.14亿元。报告期内，来自山西华阳的确认收入共计2.36亿元，占EPC模式收入的54.94%，贡献了过半收入。

山西华阳前身其实是一家农业公司，在与惠通科技合作当年即2021年同样发生业务大转向。天眼查显示，山西华阳是上市公司华阳新材全资子公司，自2002年12月成立至2021年7月曾用名为“太原化学工业集团普田农业有限公司”。这一年，山西华阳既改名又“换貌”，经营范围也从农业、批发业转向为生物基行业。

图源：天眼查

喜欢与“自己人”做生意？

业绩增长背后，惠通科技还越来越依赖大客户，前五大客户的销售收入由2019年的1.22亿元增至2022上半年的2.98亿元，占营业收入的比例由72.62%增至95.71%。

值得一提的是，惠通科技颇为喜欢与“自己人”做生意，两家参股公司欧瑞康巴马格惠通（扬州）工程有限公司（持股40%，以下简称为“OBHE”）、泰兴怡达化学有限公司（持股15%），同时也出现在前五大客户名单中。

图源：招股书

2019年、2020年，OBHE一直是惠通科技第一大客户，惠通科技为其提供工程业务的配套核心设备及设计咨询服务。这种情况直到江苏扬农化工(600486)集团有限公司（以下简称为“扬农化工”）的出现才被改变。

2021年，惠通科技对扬农化工的销售收入为1.55亿元，占营业收入的31.2%，扬农化工空降第一大客户。2022年上半年，扬农化工降至第四大客户，销售收入2041.66万元，占比6.56%。

尽管惠通科技声称，和与其实际交易的扬农化工旗下两家公司均不存在关联关系，但和讯财经发现，实际情况或非如此简单。

天眼查显示，惠通科技董事长严旭明同时担任扬州市海峡管理科技有限公司监事，而扬州市海峡管理科技有限公司与扬农化工存在共同投资的情况，即均参股了扬州银行。

图源：天眼查

流动性真实情况存疑

本次IPO，惠通科技拟募资4.02亿元用于“高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目”和“技术研发中心（惠通研究院）项目”。

图源：招股书

不过，惠通科技看起来并不缺钱。招股书显示，公司仅在2019年有50.12万元短期借款，之后各期均无短期借款，截至2022年6月底，公司账面货币资金4.64亿元，超过了此次IPO拟募资金额。对应的长短期债务为0元。

图源：招股书

既然惠通科技的确存在募资建设项目的需要，其却在上市前进行了多次、大额分红。公司分别在2019年、2021年、2022年上半年现金分红1798.62万元、1650万元、1800万元，累计0.52亿元。[page]

就在货币资金充裕、没有债务、连续分红的情况下，惠通科技还存在大规模房产被抵押。招股书显示，公司共拥有13处房产，建筑面积合计2.84万平方米，其中2.79万平方米处于抵质押状态，占比达98.30％。

惠通科技的流动性情况究竟如何？这一系列看起来自相矛盾的操作下来，可真是令人不得其解。