小盘股低估值为什么等于高收益?

当代最伟大的价值投资者，无疑当属巴菲特。不过相比巴菲特的老师格雷厄姆，巴菲特显然不是那种纯粹购买低估值"烟蒂股"的传统价值投资者，而是致力于以较低的估值买入优秀的成长股。

但是，巴菲特的成功，并不等于格雷厄姆式的价值投资没有价值。宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米J•西格尔(JeremyJ.Siegel)在《投资者的未来》一书中有一项1957年至2003年的统计显示，期间S&P500指数的年回报是11.18%。若仅持有成分股中市盈率低于市场平均水平的股票，那么年回报可以提高到14.07%，但若持有高于市场平均水平的股票，年回报却仅为9.17%。显然，持有低估值股从长期来看可以轻松跑赢市场。

众所周知，小盘股相比大盘股有更高的长期回报——学界将其视为小盘股低流动性带来的补偿。在杰里米J•西格尔更早那本脍炙人口的《股史风云话投资(StocksfortheLongRun)》中则显示，低估值股配合小盘股策略，可以产生更美妙的策略。

杰里米J•西格尔利用1963年7月到2000年末的美股数据，根据市值从大到小分成五类，此外再根据市净率从低到高分成五类。将这两个五类交叉之后显示，在市值最小的五分之一股票中再筛选出市净率最低的五分之一，年回报可高达23.26%。与之相比，市值最小的五分之一股票中再筛选出市净率最高的五分之一，年回报就骤减至可怜的6.41%。至于市值最大的五分之一股票中再筛选出市净率最低的五分之一，年回报为13.59%，而市值最大的五分之一股票中再筛选出市净率最高的五分之一，年回报为10.28%。

显然，小盘股中的低估值股，在美股历史上最具投资价值。究其原因，许多研究者认为主要在于市场在估值方面容易走极端，对于成长股给予过高的估值，而对不热门的股票给予过低的估值，但是伴随时间推移估值向均值回归，低估值就可因此受益。

A股同样适用此策略

近期，申银万国研究所以《从分层风格特征中寻找投资机会》为题发布研究报告，证明小盘低估值的投资策略在A股同样有效。

这份研究报告中，在过滤不符合条件的股票后，选取市值最高的200家作为大盘股，接下来400家为中盘股，在接下来的400股为小盘股。然后每类规模股中以市盈率为估值标准按照3:4:3分成高估值、中估值和低估值三类分类。

报告统计了2001年至2012年1月的数据，小盘低估值回报惊人，高达212.4%，同期小盘高估值股却下跌60%;至于大盘股中，大盘低估值股上涨88.2%，而大盘高估值股下跌38%。上述数据显示，小盘低估值对于A股的意义更大。

小盘低估值这个选股策略稳定性颇高，2001年至2011年这11年中，小盘低估值股仅2008年和2010年跑输整个小盘股，其余年份全数跑赢。若具体到月份来看，这期间小盘低估值股策略在68.4%的月份中跑赢了小盘股指数。