消费股经历前几年的狂欢后，2022年迎来了估值回归，贵州茅台(600519)、中国中免等消费企业股价均出现腰斩走势。在此背景下，主营业务为盐和盐化工生产、销售的江西省盐业集团股份有限公司（以下简称“江盐股份”）在2022年5月9日更新了招股说明书，计划在上交所主板上市。

公开资料显示，江盐股份成立于2005年1月，主营业务为食用盐、工业盐等盐产品以及纯碱、小苏打等盐化工产品生产和销售，盐产品和盐化工产品也是江盐股份主营产品。2021年公司盐类产品实现销售收入9.56亿元，占比为49.21%，盐化工业务实现销售收入9.41亿元，占比为48.42%。

分产品来看，过去几年江盐股份盐类业务和盐化工业务均取得不错增长。2019年公司盐类业务销售收入为7.90亿元，到2021年增长至9.56亿元，三年内公司盐类业务销售金额增长21%。

(资料图片仅供参考)

江盐股份盐类业务主要分为食用盐和工业盐。从销量来看，江盐股份不管是食用盐还是工业盐销量都出现增长。其中食用盐销量从2019年的33.23万吨增长至2022年46.68万吨。

虽然食用盐销量有所增长，但自2017年盐业体制改革后，食盐价格由政府定制变成了企业可以自主定价，并且允许盐业公司跨区域经营销售。盐业体制改革后食盐行业竞争加剧，江盐股份食用盐销售价格大跌。2019-2021年，公司食用盐销售价格分别为1047.30 元/吨、883.44元/吨及788.49元/吨，三年内下跌24.73%。

另外，由于居民生活水平提高少油、低盐的健康生活理念开始深入人心，我国食盐表观需求量开始出现下降。数据显示，2021年我国食盐表观需求量为1167.5万吨，较2019年下降0.21%。

相对于食用盐，工业盐的情况要好很多。2019-2021年，公司工业盐售价分别为260.57 元/吨、229.46元/吨和309.36元/吨，同期公司工业盐销量分别为142.12万吨、149.86万吨、175.96万吨。产品销量和价格双双上涨，公司工业盐销售金额从2019年3.70亿元增长至2021年的5.44亿元。

作为工业产品，工业盐主要下游应用场景以两碱化工企业为主，2021年国内经济复苏，两碱企业开工率随之走高。以纯碱为例，2021年国内纯碱开工率为74.93%，同比增加3.16%。2022年上半年，纯碱企业开工率进一步走高至91.79%，处于历史高位。进入下半年，纯碱企业开工率出现下滑，2022年三季度纯碱开工率为78%，较上半年下滑13.79%。

纯碱市场开工率上半年持续高位运行，使得工业盐价格指数走高，2022年7月份工业盐价格指数一度突破1600点。下半年随着纯碱企业开工率下降，价格指数有所回落，不过始终在高位运行。

除盐业产品外，江盐股份还积极拓展盐化工业务。数据显示，2019-2021年，公司盐化工销售额分别为4.14亿元、4.42亿元、9.41亿元，三年内公司盐化工销售额增长127.29%。公司盐化工销售额增长主要来自纯碱产品销售额的提升。[page]

2019年公司纯碱业务收入为4.14亿元，到2021年暴增至8.97亿元。纯碱业务增长，主要得益于纯碱价格上涨和纯碱销量的提升。2019-2021年，江盐股份纯碱销量分别为28.47万吨、36.25万吨、46.29万吨。同期，公司纯碱售价分别为1456.64元/吨、1216.42元/吨及1939.07元/吨，三年内纯碱价格上涨33.17%。

从物理性质来看纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱，轻质纯碱主要用于碳酸锂、塑料等行业。重质纯碱最大应用下游为玻璃行业，光伏对玻璃需求度增大也间接拉动了纯碱需求度上涨。在下游需求旺盛的情况下，纯碱价格也一路走高，2021年纯碱期货价格一路暴涨至3648元/吨。

除了纯碱，江盐股份还在2018年新增了3万吨/年小苏打生产线，2020年开始量产。截至2021年公司小苏打销量为2.77万吨，接近满产满销，2021年公司小苏打销售额为4405.97万元。

在工业盐、纯碱、小苏打等产品轮番发力的情况下，江盐股份经营业绩进一步走高。数据显示，2019-2021年公司营业收入分别为13.81亿元、12.85亿元、20.05亿元，三年内营收增长45.18%。同期公司归母净利润分别为4014.26万元、1.41亿元、1.73亿元，三年内归母净利润大增332%。

得益于工业盐价格和纯碱价格走高，江盐股份经营业绩出现了大幅上升。不过工业盐也属于纯碱的上游产品，因此行业景气度跟纯碱价格一致。虽然光伏和新能源车销量大幅增长为纯碱带来了新的序曲增量，但随着房地产销售额下滑，纯碱下游客户塑料、玻璃的需求也会减少。

受房地产下游需求走弱影响，2022年纯碱期货价格也出现大跌，截至2022年11月9日，纯碱价格跌至2489元/吨，较2021年最高点下跌31.77%。因此，对于江盐股份来说，2023年才是考验的开始。

（作者：段楠楠）